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　　国金证券发布研报称，保管想摩尔国际（06969）“买入”评级，预计公司2025-2027年EPS区分为0.22/0.39/0.59元，现时股价对应PE区分为67/37/25倍。10月12日，公司发布2025Q3财务更新公告。2025Q1-Q3，公司实现营收102.10亿元，同比+21.8%，实现净利润/改变后净利润（扣除股权激勉用度影响）8.09/11.82亿元，同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司实现营收41.97亿元，同比+27.2%，实现净利润/改变后净利润3.17/4.44亿元，同比-16.4%/+4.0%。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　HNB业务预计收入孝顺显耀，雾化业务延续改善态势

　　收获于HNB居品hilo上市启动孝顺营收增量以及西洋商场对犯科居品监管力度不休强化，公司HNB及雾化业务营收环等到同比均实现较优增长。分业务看：1）HNB业务，9月以来hilo肃穆在日本及波兰全面上市，依托其优异的居品力，举座销售较优，预计25Q3公司HNB业务收入增量孝顺显耀。2）雾化电子烟业务，预计25Q3公司该业务举座营收实现双位数增长。ODM方面，Q3技能预计欧洲商场在英国、法国此前全面禁售一次性烟的配景下，受益于合规商场及品类切换，预计赢得较优发挥。好意思国商场举座对犯科居品的打击的力度也正肃穆增强，Q3以来FDA已有多起打击犯科电子烟的大型案例，预计Q3好意思国商场业务也正稳步受益。OBM方面，公司连续鞭策自有品牌系列迭代更新与渠说念拓展，自有品牌市占率稳步提高，预计APV业务亦赢得期望增长。3）迥殊雾化业务，依托公司对该业务肃穆的有筹商改变，预计25Q3实现相对矫健发展。

　　改变后净利已还原增长态势，后续利润弹性可期

　　25Q3公司改变后净利润同比+4.0%至4.44亿元，改变后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下落1.0%。利润率虽同比下落，但无需担忧，举座事迹仍较优，况且后续利润弹性值得期待，主因：1）HNB业务发展初期以低毛利率的烟具销售为主，预计后续跟着烟弹复购肃穆起量重复界限效应裸露，HNB业务盈利才调将显耀抬升。2）预计公司医疗雾化等领域的研发插足仍在加大。近期公司子公司的仿制药简易新药恳求已被FDA受理，公司医疗雾化业务赢得阶段性进展，后续有望肃穆启动本体性孝顺。

　　西洋雾化商场扩容&HNB加快孝顺事迹增量，永久增长逻辑正肃穆实现，把执布局机遇

　　瞻望后续，西洋正当雾化商场界限扩容已是势在必行，况且HNB居品glo

　　hilo现在在波兰商场已肃穆启动促销，在居品力优异重复营销肃穆跟进的配景下，后续该居品专家起量可期，HNB业务成漫空间可期。举座来看，延续此前不雅点，公司行动唯独一家深度切入国际香烟巨头雾化+HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备详情趣。

　　风险辅导

　　国际对犯科居品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

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